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申万宏源建筑周报:下半年PPP和基建设计投资价值显现

发布时间:2017-08-28    研究机构:申万宏源

继续首推基建设计板块:核心逻辑是行业需求好,订单充足,业绩确定性高,新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1 年后,设计需求会比较旺盛,行业17 年刚开始回暖,有持续性;公司近两年订单非常好,由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性非常高,业绩确定。设计企业市占率低,通过内生+外延不断进入新市场和拓展新领域可保持长期成长性。推荐中设集团、苏交科。

看好PPP 下半年的投资机会:1)PPP 推进顺利,市场存预期差。今年1-7 月PPP 中标同比增长64.73%,市场主要担心规范PPP 发展和流动性环境,我们认为财政部目的是规范而不是限制PPP,从入库率、示范率来看,上市公司做的PPP 项目规范性是较高的,规范化有利龙头发展。融资成本上升后,政府给的PPP 回报率也会相应提高,不影响项目落地。地方其他融资渠道受限情况下,未来PPP 占基建投资的比例将持续提升。今年地方债、城投债发行规模受限,87 号文规范政府购买服务,金融去杠杆压力下,地方融资平台的资金来源也承压,地方政府基建投资逐渐转向PPP 模式,越来越依赖央企、上市民企。2)PPP 标的性价比高。PPP 民企17 年24 倍左右的PE 估值,18 年还有50%左右的增长,放在18 年,是市场上稀缺的高增长标的,下半年面临估值切换,可以看50%左右的空间。3)宏观环境支持PPP 上涨。基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松,上半年投资增长如果剔除价格因素,总需求实质并不好,下半年经济增长压力会逐渐显现;流动性最紧的时候出现在5-6 月,随着理财规模恢复合理增长,外汇占款增加等,流动性下半年是边际改善的,基建公司今年订单好,业绩确定性高,下半年有望跑出超额收益。

“一带一路”超跌,可继续配置:一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的,对一带一路建设作用最大、最直接,订单生效在会后逐渐开始加速。一带一路作为长期战略,未来还会持续有催化剂,比如9 月的厦门金砖国家会议等等。看好中工国际(002051)、北方国际等。

中设集团:17 年38%增长, PE24X 。民营基建设计龙头之一,随着16 年完成事业部制改革,员工激励全面提升,16 年订单开始高速增长,市场+细分领域拓展保障未来持续增长,性价比最高的设计公司。

葛洲坝:17 年22%增长,PE12X。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,资源再生业务发展空间大,利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。

东方园林:17 年55%增长, PE25X 。订单收入比7.5 倍为全行业最高,PPP 项目质量较高。

流域治理龙头,民企中规模最大,品牌认可度高,第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9 亿,彰显公司信心。

中国交建:17 年15%增长,PE13X。国企改革+订单高速增长,中交集团国有资本投资公司试点方案已经完成,要大力推进混合所有制改革,促进科学决策和相互制衡。受益地方政府换届,公路投资加速,公司上半年订单增长51.95%。

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