移动版

中工国际(002051):关注海外项目生效进展

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

  2019 年3 季度业绩低于预期

  中工国际(002051)公布2019 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入76.9亿元,同比减少24.4%;实现归母净利润7.6 亿元,同比减少26.0%;其中第三季度实现收入21.9 亿元,同比减少47.9%;实现归母净利润2.6 亿元,同比减少33.6%;因过去部分项目生效滞后导致项目确认收入下滑,公司3Q 业绩低于我们的预期。

  3Q19 公司毛利率同比提高5.2ppt 至18.7%;四项期间费用率合计同比提高4.1ppt,其中销售/管理/研发费用率分别同比提高2.3/3.6/1.1ppt,财务费用率同比降低2.9ppt;资产/信用减值损失同比减少52.1%;3Q19 公司有效税率降低3.5ppt 至3.8%,带动公司3Q19 净利率提高2.5ppt 至11.7%。

  1-3Q 公司经营现金流仍呈净流出状态(净流出11.0 亿元,上年同期为净流入10.1 亿元),我们认为主要因多个项目正处于执行阶段导致存货周转放缓(项目现金支出较多而结算款回收较慢)。

  发展趋势

  关注海外订单及生效情况。前三季度公司海外新签订单15.3 亿美元,同比增长142%,在低基数下实现强劲增长。但项目生效方面,上半年公司海外新生效项目金额6.2 亿美元,生效额处于历史低位。我们认为在国际经济形势仍面临不确定性的背景下,三季度公司海外项目新生效或仍较为缓慢,建议继续关注公司海外订单及生效情况。

  中国中元业务进展较为顺利。前三季度公司国内新签订单50.8 亿元,同比大幅增长682%,主要因中国中元并表后贡献订单增长。前三季度公司单季国内新签订单分别为7.8/14.0/16.4 亿元,逐季走高,一定程度上反映了中国中元业务进展较为顺利。我们认为未来中国中元资质、技术优势与公司融资、商务优势的协同效应有望逐渐发挥,建议继续关注中国中元业务进展。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/2020 年净利润预测不变。当前股价对应2019 年12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,因海外项目生效进度低于预期,下调目标价9%至11.8 元,对应15 倍2019 年市盈率,较当前股价有18.5%的上行空间。

  风险

  海外项目生效继续放缓。

申请时请注明股票名称