中工国际(002051.CN)

中工国际(002051):海外收入下滑、人民币升值致2020年亏损

时间:21-04-09 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩不及我们预期

中工国际(002051)公布2020 年业绩:收入79.7 亿元,同比减少25.2%,净亏损8,383 万元,由2019 年的盈利10.5 亿元转亏;4Q20 收入25.9亿元,同比减少12.6%,净亏损2.1 亿元。业绩不及我们预期,主要因海外业务收入下滑、人民币升值导致汇兑损失。

2020 年,公司毛利率同比降低4.0ppt 至18.2%,主要因工程承包业务毛利率同比下滑4.3ppt;财务费用由2019 年的净收入2.2 亿元转为净支出3.3 亿元,主要因2020 年下半年人民币升值、导致2020 年汇兑损失达3.6 亿元,管理、研发费用率分别同比提升0.7ppt、0.5ppt;资产+信用减值损失同比减少8.1%至1.6 亿元;净利润率同比降低10.9ppt 至-1.1%。

2020 年,经营现金净流入3.42 亿元,同比增加6.57 亿元,主要因预收款增加;投资现金净流出1,619 万元,同比减少1.38 亿元。

发展趋势

海外工程业务下滑。受海外疫情影响,2020 年公司新生效海外合同仅2.3 亿美元,同比大幅下滑76.7%,海外业务实现收入32.1亿元,同比下滑37.1%。考虑2020 年末海外合同储备达82.3 亿美元,仍保持在近年的80 亿美元规模,我们认为若2021 年海外疫情得到控制,则海外合同的生效与执行有望加速,在较为充足的合同储备下带动海外收入在低基数下或恢复一定增长。

设计业务平稳较快增长。2020 年,公司国内业务新签订单63.4 亿元,同比增长3.7%,其中咨询设计订单同比增长17.7%至25.0 亿元;咨询设计业务收入也实现了6.7%的平稳增长,达到19.1 亿元,反映了中国中元业务拓展较为顺利。我们预计中国中元的资质、技术优势与公司的融资、商务优势的协同效应有望继续发挥,带动国内业务订单收入保持平稳增长。

关注装备业务进展。2020 年,公司装备制造业务实现收入6.2 亿元,同比大幅增长134.3%,主要因子公司北起院索道等业务的快速拓展,报告期内完工的新疆富蕴阿尔泰山可可托海国际滑雪场1号索道项目,创下了亚洲海拔最高的滑雪索道等多项纪录,我们认为这进一步提升了公司的品牌影响力,有利于未来的业务拓展。

我们建议关注公司装备业务的相关进展。

盈利预测与估值

考虑海外业务恢复慢于预期,我们下调 2021 年净利润52.6%至5.1亿元,引入2022 年净利润5.9 亿元。当前股价对应17.1x 2021e P/E和14.8 x 2022e P/E。我们维持中性评级,下调目标价10%至7.10元,对应17.2x 2021e P/E 和14.9x 2022e P/E,较当前股价有0.6%的上行空间。

风险

海外疫情加速扩散,中国中元业务拓展不及预期。