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中工国际:业绩符合预期,产融结合推进加速

发布时间:2017-04-04    研究机构:申万宏源

公司2016 年收入增速-0.66%,净利润增速21.77%,基本符合我们的预期(23%),公司预计1-3 月净利润变动幅度为【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入80.7亿元,大致与去年持平;实现净利润12.8 亿元,同比增长21.77%,其中四季度单季收入30.7 亿元,同比下滑7.96%,单季净利润5.68 亿,同比增长20.2%; 公司毛利率提升0.79 个百分点,汇兑收益增加及已计提坏账准备冲回,综合影响净利率提升3.12 个百分点。2016 年公司综合毛利率达到21.77%,较去年同比提升0.79 个百分点,主要受益于人民币贬值和报告期内结算的项目较多;公司市场开发力度加大,相应销售费用增加致使公司销售费用率同比提升0.68 个百分点至3.81%;2016 年人民币贬值6.82%,公司取得汇兑收益3.61 亿元;此外,由于公司收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已计提坏账准备,公司资产减值损失大幅减少,占营业收入比重下降4.85 个百分点至0.10%,综合影响下公司净利率提升3.12 个百分点至15.27%。

生效与开工错峰导致17 年经营性现金流流出增加。由于公司15 年为项目生效高峰,16 年为项目开工高峰,导致15 年现金流很好,经营性现金净流量13.65 亿,但16 年工程预付款较多而预收款相对较少,经营性现金净流量为-7.96 亿,17年现金流有望随收入确认并收款而好转;16 年收现比93.5%,较去年下滑17.0个百分点;付现比123.8%,较去年增加14.9 个百分点,公司2016 年预付款增加3.44 亿元,应收账款减少2.85 亿元。

2016 年新签订单大幅增加,在手订单充沛。2016 年公司海外新签合同额 19.77亿美元,比去年同期增长 32.6%,国内业务新签合同额10.63 亿元人民币,承接包括鄂州经济开发区青天湖水综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目,成功打开未来业绩新的增长极。16 年生效合同额9.46 亿美元,在手订单83.21 亿美元,订单收入比7.11,给未来业绩增长提供充足保障。

2017—2019 年公司战略明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景,落实投资相关业务或成未来三年的重要部署。(1)2017—2019 年公司总体战略相比以往,新提出了“实施产融结合,落实相关投资业务;加强国内外并购”的提法,16 年中工武大于购买鄂州市水利建筑设计研究院有限公司60%的股权;北京沃特尔公司通过非公开发行股份的方式,购买江南环境100%股权,主要从事水处理系统、固废处理系统等,加大国内外并购重组有望成为公司未来推动业务升级的重要支撑。(2)推动落实海外PPP 模式。新的三年里,公司将利用中工投资平台,实施产融结合,多方筹措资金。围绕“三相联动”和海外基础设施PPP开展海外投资,带动EPC 业务发展。公司同时还公告发起设立中投中工丝路产业投资基金,基金规模为5 亿元;认购白产业投资基金,促进中白工业园的招商引资工作的开展;出资3750 欧元与瑞典林浆产业公司共同发起设立林浆产业基金管理公司,并出资不超过1 亿美元发起设立林浆产业投资基金,有利于在浆纸领域实现公司“三相联动”。(3)深耕“一带一路”市场,充分享受政策红利。公司将围绕国家“一带一路”、“国际产能合作”战略,加大项目开发力度,加强属地化经营,引导资源向重点市场集中,实现市场深度开发。随着一带一路战略推进加速,公司实质性受益效果将加速体现。

维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17 年-19 年净利润为15.93 亿/20.07亿/24.48 亿,增速分别为25%/26%/22%;对应PE 分别为17X/13X/11X,维持“买入”评级。

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