电脑版

中工国际(002051):并购中元协同效用显现 新签订单大幅增长

时间:2019-10-26    机构:上海申银万国证券研究所

  公司2019 年前三季度净利润增速-26%,低于我们的预期(-20%),主要是国际形势复杂、经济动能放缓,公司部分项目生效滞后所致。2019 年前三季度公司实现营业总收入76.9 亿,同比下滑24.4%,实现归母净利润7.56 亿元,同比下滑26.0%,其中3Q19 公司实现营收21.9 亿元,同比下滑47.9%,实现净利润2.57 亿元,同比下滑33.6%.

前三季度综合毛利率提升1.99 个百分点,但收入下滑导致费用率提升,综合影响下净利率下降0.16 个百分点。2019 年前三季度公司综合毛利率19.6%,较去年同比提高1.99个百分点。加回研发费用,公司期间费用率由于收入大幅减少同比增加1.54 个百分点至7.18%,前三季度财务费用-2.97 亿元,较去年同期减少6091 万元,其中利息费用减少5499 万元,利息收入增加3486 万元,汇兑收益大约为9371 万元(估算公式为汇兑损益=18 年汇兑损益/(18 年汇率变动)*(19 年1-9 月汇率变动)),综合影响使得财务费用率同比降低1.54 个百分点至-3.86%;销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长3.5%/0.4%/30.2%,费用率提升1.17/1.28/0.63 个百分点至4.34%/5.19%/1.51%。由于应收账款较18 年末增加4.52 亿元前三季度产生信用减值1.38 亿元,占营业收入比重同比提升1.49 个百分点至1.8%,综合影响下公司净利率小幅下降0.16 个百分点至9.73%.

多项目进入执行阶段,付现比大幅提升,经营性现金流同比多流出21.2 亿元。2019 年前三季度公司经营性现金净额-11.0 亿元,较去年同期多流出21.2 亿元,主要系多个项目进入执行阶段,支付工程款较多,与结算回款存在错峰。前三季度收现比95.6%,较去年同期提升1.1 个百分点,应收票据及应收账款较18 年末增加4.36 亿元,子公司加拿大普康对联营企业垫付款项较多使得其他应收款增加1.56 亿,存货增加1.13 亿元,预收款减少0.77 亿元;付现比111%,较去年大幅提升20 个百分点,应付票据及应付账款较18 年末减少3.50 亿元,预付款增加6.36 亿元。

“一带一路”建设将继续走深走实,并购协同效应显现,国内外新签订单快速增长。19 年1-9 月公司实现海外新签合同额15.3 亿美元,同比增加9 亿美元,截至19 年9 月末,海外业务在手合同余额87.3 亿美元,订单收入比达6.0 倍;国内方面,前三季度新签50.8亿元,去年同期仅为6.49 亿元,实现大幅增长,其中工程承包及成套设备业务新签34.4亿元,设计咨询新签16.4 亿元,中工和中元双方业务协同和优势互补有所显现。

积极推进国企改革“双百行动”,探讨中长期激励机制激发活力。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019 年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年,将积极整合外部资源,完成引进战略投资者等工作;同时在公司及子公司层面探讨中长期激励机制,进一步释放企业内部活力。

下调盈利预测,维持“增持”评级:公司订单生效低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为9.84 亿/9.84 亿/10.33 亿(10.59 亿/11.12 亿/12.0 亿),增速分别为-18%/0%/5%,对应PE 分别为13X/12X/12X,维持“增持”评级。