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中工国际(002051):海外工程收入和现金流承压 下调至“中性”

时间:2020-04-23    机构:中国国际金融

  中工国际(002051)公布2019 和1Q20 业绩:2019 年实现收入106.6 亿元,同比-21.2%,净利润10.5 亿元,同比-22.0%;1Q20 实现收入16.0亿元,同比-48.3%,净利润2,273 万元,同比-90.8%;业绩符合此前快报/预告和我们的预期。考虑到海外项目新签和生效速度仍低、且公司经营现金流承压,我们下调公司至“中性”。

  理由如下:

  合同新签和生效速度仍较低,收入或继续承压。2019 年公司国际工程承包业务新签合同19.0 亿美元,同比-8.2%;新生效合同额9.9 亿美元,同比+6.7%,但仍处历史低位。考虑到新冠疫情扩散增加了国际政治经济环境的不确定性,以及近年来公司作为“海外工程平台”的优势有所减弱,我们认为公司合同新签和生效速度或仍较慢,进而使得收入继续承压。

  经营现金流承压,减值损失持续扩大。2019 年公司经营现金净流出3.2 亿元,同比下行;1Q20 净流出7.6 亿元,同比收窄2.5 亿元。2019 年和1Q20 公司分别确认减值损失1.8 亿元、7,220 万元,同比均明显增加,进而一定程度上拖累了净利率。

  我们认为公司项目回款或仍面临一定压力,进而继续拖累公司现金流和净利率水平。

  工程咨询业务进展顺利,但短期难以对冲国际工程业务下行。

  公司咨询设计业务2019 年收入同比增长29.7%,我们认为主要因中国中元业务进展顺利。但由于当前业务体量占比较小(2019 年收入/毛利润占比分别为17%/21%),我们认为其增长短期难以对冲国际工程业务下行影响。

  我们与市场的最大不同 我们对公司海外工程合同新签和生效速度、以及项目回款的预期更为谨慎。

  潜在催化剂:疫情在海外进一步扩散,海外工程受较大拖累。

  盈利预测与估值

  公司当前价对应10.1x 2020e P/E。我们维持2020 年盈利预测不变,引入2021 年归母净利润预测10.8 亿元;考虑到公司现金流承压以及分红比率下降,下调目标价33%至7.9 元,对应10.0x 2020e P/E和1.1%下行空间。下调至“中性”评级。

  风险

  海外国家推出基建刺激政策。